4 May 2021

英国法下《股权购买协议》重点关注事项

《股权购买协议》（SPA）作为买卖双方签署的关于股权收购的主要协议，主要规制买卖双方的关系并列明股权收购交易的各项条款和条件。

以下为我们分别从股权收购交易中买卖双方的视角举例各方在SPA谈判时应注意的事项。

收购价格

买方

买方通常希望其支付的收购价格能够真实反映目标公司的真实价值，且希望该价值直至交易交割时维持不变。因此，如果在开始谈判开始时至交易交割（Completion）之间一旦某事件或某情况对目标公司的财务状况造成负面影响，买方通常会寻求相应的保护措施。在SPA中使用交割账目（Completion Accounts）这一定价机制可以达到买方这一目的，确保买方支付的收购价格能够反映目标公司在交割时的真实价值。

卖方

自去年起，越来越多的卖方倾向于通过“锁箱”（Locked Box）的定价机制锁定目标公司的价值。使用锁箱机制时，买卖双方通常会确定一个约定一个固定价格，且该交易价格通常以交易交割前的某一日（通常在3-4个月之前）的财务报表为基础确定。同时在SPA中也会引入‘价格漏损（leakage）’及‘允许价格漏损（permitted leakage）’等概念，从而保证买方有权对非‘允许价格漏损’的情况通过减少交易价格进而获得相应的补偿。

对卖方而言，其自然希望尽可能的‘锁定’收购价格，同时避免价格漏损的情况发生。

延迟支付对价

买方

当下，买方对于目标公司未来获利能力的预测并非易事。因此，买方可能会与卖方谈判约定延迟支付部分对价，是否支付剩余部分对价（或支付多少）将取决于目标公司的未来业绩表现。

卖方

如果卖方同意买方的要求，在SPA中约定允许买方延迟支付对价，则卖方通常会要求买方就其未来的付款义务提供相应的担保。

如果买方未就未来的付款义务提供任何担保，一旦其无法支付延迟的对价，卖方则将成为无抵押债权人，其受偿顺序将与买方公司的所有其他无抵押债权人并列，这无疑增加了卖方的风险。

如果买方就未来的付款义务提供了有效的担保，卖方则能够在买方破产时获得一定程度的保护，减少其无法收到部分收购价款的风险。

保证和赔偿

买方

买方可能还会要求卖方提供更多针对近期事件的特定保证。例如：

目标公司的信息技术系统的功能方面；
确认目标公司是否使用了政府的相关援助计划（例如：停职留薪补助（furlough），新冠疫情商业中断贷款计划（CBILS）以及商业复兴贷款（Bounce Back loans））；以及
目标公司目前以及未来所需员工数量。

卖方

在卖方进一步了解买方希望卖方提供相关保证的必要性的同时，卖方通常会拒绝提供那些具有前瞻性的及超出目标公司控制范围的保证。

此外，卖方应当尽可能多地披露与目标公司近期运营状况方面的信息，以确保信息完全透明。对于那些已披露的事项，买方则无法根据SPA中关于该事项的保证向卖方索赔。

SPA签署和交易交割分开进行

买方

如果SPA中约定其签署与交易交割分开进行，则买方应当充分考虑疫情在SPA签署和交易交割之间再次爆发的可能性以及对现有交易的影响。因此，买方通常希望在SPA中加入‘重大不利变更’条款。如果在SPA签署日和交易交割日之间目标公司业务或经济状况因某一或某些事件的发生受到的重大不利影响，则买方有权依据‘重大不利变更’条款有权在交易交割之前终止SPA。